RG 资讯 | 历史性转折：黄金取代美债，登顶全球央行储备资产

根据欧洲央行周二发布的报告，在各国央行连续多年增持黄金、且金价过去两年接近翻倍后，黄金已取代美国国债，成为全球央行持有规模最大的储备资产。欧洲央行数据显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产总额的27%，高于一年前的20%；同期，美国国债占比则由25%降至22%。

报告指出，黄金储备占比大幅上升，主要源于估值效应。受2024年和2025年金价连续大幅上涨推动，黄金资产价值显著提升，从而在全球央行储备中的权重进一步扩大。

不过，欧洲央行认为，这一趋势未必具备长期可持续性。报告称：“展望未来，与主要法定货币相比，黄金作为官方储备资产仍存在局限性。其价格波动较大，无法产生收益，以实物形式持有时还面临较高储存成本。更重要的是，黄金供应缺乏充分弹性，无法根据国际流动性需求变化进行无缝调整。”

过去两年金价大幅上涨后，今年1月一度升至接近每盎司5600美元的历史高位。但随着中东战事爆发，黄金并未在避险情绪推动下继续走强，反而自高位明显回落。截至发稿，现货黄金报4476美元/盎司。

主要原因在于，中东局势引发的能源冲击推高通胀，再叠加美联储新任主席沃什可能采取“缩表优先、降息在后”的政策组合，市场对美联储偏鹰立场的预期压制了以美元计价的黄金表现。此外，前期金价大涨后投资者获利了结，部分国家抛售黄金储备以换取现金，也进一步加剧了黄金的抛售压力。

今年以来，黄金走势剧烈波动，投资者正密切关注其下一步方向。随着黄金进入调整阶段，多家华尔街大行已重新评估金价前景。

摩根士丹利在4月末率先下调金价预期，将2026年下半年黄金目标价从此前的5700美元/盎司下修至5200美元/盎司。该机构认为，地缘摩擦推升实际利率，并导致美联储降息延后，使黄金与实际利率之间的传统负相关关系重新回归常态。

摩根大通则将2026年黄金平均价格预测从5708美元/盎司下调至5243美元/盎司。该行在报告中指出，纽约商品交易所黄金期货总持仓量和成交量持续低迷，管理基金期货净持仓处于低位，黄金交易型开放式指数基金资金流入也较为清淡。

澳新银行将年末黄金目标价从5800美元/盎司下调至5600美元/盎司，并将金价达到6000美元/盎司的时间预期从2027年初推迟至2027年年中。该行分析师表示：“市场目前似乎陷入两难：一方面是地缘政治引发的避险焦虑，另一方面则是对通胀上行的担忧。”

花旗近期对黄金短期走势持谨慎态度，预计未来3个月金价可能触及4300美元/盎司。该机构认为，如果美国与伊朗顺利达成合作共识，航运秩序全面恢复，国际油价回落至冲突前水平，市场通胀预期将快速降温，实际利率可能随之上行，从而压制黄金价格。不过，花旗并未全面看空黄金中期前景，仍维持未来6至12个月目标价5000美元/盎司。

多数机构对黄金中期走势仍未明显转向悲观。高盛继续维持看涨观点，并预计到2026年底黄金将重拾升势。该行分析师莉娜·托马斯和达恩·斯特鲁文在报告中表示，黄金中期前景依然稳固。在各国央行持续购金、以及美国今年预计仍有两次降息的背景下，金价有望达到每盎司5400美元。

瑞银上周将2026年底黄金价格预期从5900美元/盎司下调至5500美元/盎司，理由是美国国债收益率高企以及美元持续走强构成不利因素。尽管瑞银认为黄金结构性牛市尚未结束，但该行分析师多米尼克·施奈德和韦恩·戈登表示，面对这些挑战，投资者可能需要更多耐心。不过，瑞银的预测仍意味着，到年底黄金价格仍有约1000美元的上涨空间。

瑞银长期以来认为，黄金本质上是用来对冲冲突引发的广泛次生影响，而不是直接抵御前线战争风险。黄金的核心功能在于防范地缘政治冲突引发的货币贬值、财政赤字扩大、经济增速放缓等宏观金融风险。

瑞银分析师还指出，短期内，能源价格上涨和通胀担忧推升美元，并引发市场对潜在加息的担忧，这两点都不利于黄金价格。但他们预计，各国央行会密切关注通胀风险，而不会贸然加息。

此外，美伊冲突持续时间越长，对宏观经济造成负面冲击的风险就越大，这反过来将继续支撑黄金的对冲需求。瑞银表示：“从长远来看，黄金是抵御通胀的有效工具。根据《全球投资回报年鉴》，自1900年以来，黄金和大宗商品的实际回报率与通胀呈正相关。”

瑞银还强调，结构性趋势将继续支撑黄金吸引力。该行指出：“我们预计，政府债务高企、各国央行和全球投资者推动资产多元化、降低对美元依赖等结构性趋势，将支撑黄金的长期前景。因此，在美伊冲突之外，考虑到宏观经济和政治不确定性，我们仍然看好黄金，并认为这种贵金属仍是有效的投资组合多元化工具。对黄金感兴趣的投资者，可考虑在多元化资产组合中配置最高约中个位数比例的黄金资产，例如5%左右。”

整体来看，“短期偏冷、中期偏热”是本轮华尔街大行观点调整中最明显的共同特征。对于黄金中期前景，富国银行甚至给出8000美元/盎司的大胆预测，其主要看涨逻辑集中在货币贬值上。富国银行指出，全球经济已进入第四轮“货币贬值周期”，不断攀升的债务、赤字和通胀正在侵蚀美元等法定货币的价值。在这一阶段，投资者往往会寻求传统体系之外的避风港，而历史上黄金一直是财富保值的重要选择。

富国银行策略师表示，在五种经济情景中，有四种指向进一步货币贬值，金价到2027年可能因此升至每盎司8000美元。但在悲观情景下，如果货币贬值动能不及预期，到2027年底金价可能跌至每盎司4000美元。

加拿大矿业传奇人物皮埃尔·拉松德则更为激进。他预测，随着黄金取代美元成为最终储备货币，金价有望升至17250美元/盎司。拉松德表示，当前极端杠杆水平使经济周期更加动荡。

上世纪70年代末，随着通胀和利率同步攀升，黄金价格上涨了十倍，而如今还需要考虑美国庞大的主权债务。他认为，美联储正在将债务货币化，这将为黄金提供持续顺风。他坚称，17250美元/盎司的目标并非妄想，市场可能在三年内见证其实现。