EC Markets | 伊朗威胁封锁曼德海峡，双通道风险推升通胀担忧，美元与日元进入政策高压区

7月17日，全球市场从此前的“CPI降温支撑黄金反弹”重新切回“中东能源通道风险、油价高位、通胀担忧、美联储高利率预期”的主线。现货黄金周四大跌超2%，收于3976.26美元/盎司，盘中触及7月1日以来低位；周五亚市在3973—3979美元附近徘徊，正式跌破4000美元关口。油价虽然周四小幅回调，布伦特收跌0.88%至84.86美元/桶，美原油收跌0.82%至79.58美元/桶，但仍接近一个月高位，本周美原油累计涨幅约10%。核心原因是美军连续第六晚空袭伊朗，霍尔木兹海峡通行量骤降，伊朗又要求胡塞武装准备在美国袭击伊朗电力基础设施时封锁曼德海峡，意味着霍尔木兹与红海两条关键能源通道可能同时受阻。美元指数上涨至100.71附近，美元兑日元维持在162.40附近，日元陷入“干预无人区”；与此同时，韩国央行全票加息至2.75%，韩元升至两个月高位，亚洲汇市开始出现分化。

7月17日市场最重要的主线，是中东能源通道风险从“霍尔木兹单点危机”扩展为“霍尔木兹+曼德海峡双通道风险”。财经早餐显示，伊朗已警告胡塞武装，如果美国袭击其电力网络，就封锁红海石油运输路线；Kpler数据显示，6月约740万桶/日石油经由曼德海峡运输，约占全球产量7%。如果霍尔木兹海峡和曼德海峡同时受阻，市场担心的不再只是波斯湾出口受限，而是从波斯湾到红海、再到欧洲和亚洲运输链条的系统性压力。

美伊军事对抗也继续升级。报道显示，美军已连续第六晚空袭伊朗，目标包括伊朗南部机场、桥梁、火车站等基础设施，并重点切断通往阿巴斯港海军基地的补给线；阿巴斯港是伊朗革命卫队海军基地所在地，对伊朗控制霍尔木兹水道和波斯湾武力投射具有关键意义。伊朗则以导弹和无人机反击美国在地区内的军事基地，并表示如果敌对行动持续，冲突将扩展至新的领域。

霍尔木兹海峡的实际通行状态已经明显恶化。Kpler数据显示，7月16日仅有13艘商船通过霍尔木兹海峡，其中8艘驶离波斯湾、5艘进入波斯湾，通行量约为战前平均水平的一成；而6月24日停火协议后短暂反弹期间，单日通行量曾达到57艘。美军恢复海上封锁后，还迫使3艘试图突破封锁的商船改变航向，并使1艘不配合船只失去行动能力。也就是说，虽然油价周四出现小幅回调，但能源市场面对的并不是普通地缘噪音，而是实质性航运受阻。

油价因此仍守在高位。周四布伦特原油收跌0.88%至84.86美元/桶，美原油下跌0.82%至79.58美元/桶，但仍接近6月中旬以来一个月高位；周五亚市，美原油9月期货在78.97美元/桶附近，8月期货在79.67美元/桶附近，本周以来美原油累计上涨约10%，有望连续第二周收涨。短线回调更多来自前期大涨后的仓位调整，而不是风险溢价消失。

油价当前的矛盾在于，供应风险与需求担忧同时存在。供应端，美伊冲突、霍尔木兹实质关闭、曼德海峡潜在封锁和保险费用上升，都在支撑油价；但需求端，IEA预测2026年全球石油需求将同比下降约100万桶/日，这将是2020年以来首次年度需求萎缩。IEA认为，需求下滑主要与霍尔木兹关闭导致全球约20%石油运输受阻、贸易路线被迫调整、各国转向替代能源有关。

IEA报告也揭示了更长期的能源结构变化。报告估算，2026年全球供应可能减少370万桶/日，相对于需求留下约86万桶/日缺口；若霍尔木兹冲突长期化，2027年缺口可能扩大至750万桶/日。6月全球石油产量曾因霍尔木兹部分重开增加410万桶/日至9880万桶/日，但仍比战前水平低约940万桶/日。换句话说，短期油价受地缘风险支撑，中长期需求又可能因高价、贸易受阻和替代能源转向而下降，油市进入“供应冲击与需求破坏并存”的复杂阶段。

黄金则继续表现出近期反复出现的“避险失灵”。现货黄金周四下跌超2%，收报3976.26美元/盎司，盘中触及7月1日以来最低；周五亚市交投于3973.60美元附近。理论上，美军连续空袭伊朗、霍尔木兹通行量骤降、伊朗威胁封锁曼德海峡，都应提升黄金避险需求；但实际市场更关注油价高位对通胀和美联储政策的影响。油价越高，市场越担心通胀反弹，美联储维持高利率或进一步加息的概率越难明显下降，黄金作为无息资产反而承压。

这条链条已经成为近期黄金的核心定价逻辑：地缘风险推升油价，油价推升通胀预期，通胀预期强化美联储高利率定价，美元和美债收益率获得支撑，最终压制黄金。财经早餐显示，美元指数周四上涨0.21%至100.71，10年期美债收益率小幅走高，削弱黄金吸引力；CME数据显示，交易员预计9月加息概率约53%，7月维持利率不变概率接近90%，但到12月至少加息50个基点的概率仍有29%。这意味着，单月CPI和PPI降温虽然曾支撑黄金反弹，但能源价格再度高企正在削弱这一利好。

白银和其他贵金属也同步承压，说明抛压并非黄金单一品种问题。现货白银周四下跌3.9%至55.48美元，铂金跌3.1%至1621.83美元，钯金跌4.1%至1260.70美元。贵金属整体下跌反映出资金正在从无息资产中撤离，更偏好美元流动性和美债收益，而不是在地缘风险中全面买入金银。

美股方面，高估值科技股开始承压。周四道指下跌0.20%至52553.32点，标普500下跌0.51%至7533.77点，纳斯达克重挫1.47%至25881.95点。科技板块下跌1.8%，半导体股暴跌4.3%，SanDisk、Western Digital、希捷科技和英特尔跌幅在5.8%至12.6%之间。市场此前对芯片股抱有极高预期，相关板块年内涨幅接近70%，在标普500权重已升至超过20%，因此一旦高利率、地缘风险和获利回吐共振，科技股对大盘拖累会被放大。

但美国经济数据本身仍显示韧性，这也是美元没有明显转弱的重要原因。财经早餐提到，美国6月核心零售销售稳健，上周初请失业金人数下降，东北部制造业大幅改善；虽然成屋待完成销售降幅超预期、住房建筑商信心恶化，但整体数据组合仍不足以迫使美联储迅速转向宽松。市场预计标普500第二季度获利同比增长24.8%，科技股盈利同比增长65.5%，说明企业盈利仍为风险资产提供底部支撑，只是高估值板块在强美元和高利率环境下更容易出现波动。

汇市方面，美元重新获得避险和经济韧性支撑。美元指数周四上涨0.21%至100.71，欧元下跌0.23%至1.1437美元，英镑从近两个月高位回落至1.3469美元，跌幅0.52%。欧元承压的原因之一是欧洲天然气期货升至3月以来最高，能源成本上升加剧了对欧洲经济的拖累担忧；英镑虽然此前受英国政策过渡和央行鹰派支撑，但在美元避险回流时也出现回落。

美元兑日元则继续被困在“干预无人区”。文章指出，美元兑日元本周几乎原地踏步，持稳于162.50下方，距离162.83高点仅一步之遥；市场称162.00—163.00区间是“干预无人区”，因为距离日本财务省潜在干预线足够近，令多头不敢过度追涨，但又足够远，使套息交易每天仍能获得正收益。日本央行6月已将政策利率上调至1.00%，为1995年以来最高，但美联储利率仍在3.50%—3.75%，约275个基点利差继续支撑做空日元交易。

日本政策困境也加剧了日元脆弱性。本财年日本偿债支出约占国家预算的四分之一，限制日本央行继续追随美联储加息；同时，日元贬值推高进口成本，日本政府往往通过财政支持缓冲家庭压力，但这又需要更多发债，进一步抑制央行紧缩空间。日本财务省4月底至5月底间曾进行11.73万亿日元创纪录干预，一度将汇率拉回150中段，但涨幅不到六周便全部回吐。下周日本CPI和美联储决议，将成为打破162—163窄幅区间的关键变量。

亚洲汇市中，韩元则走出相对独立行情。美元兑韩元周五亚市一度跌至1476.33，创5月13日以来新低，当前交投于1480附近。韩国央行周四以7票一致通过加息25个基点至2.75%，并释放进一步紧缩信号；同时，SK海力士大规模ADR上市带来的美元流入预期，也对美元兑韩元形成下行压力。韩国央行上调GDP和通胀展望，强调半导体出口强劲、企业投资稳健、国内需求改善，但也警惕房价上涨、家庭债务攀升和汇率波动。

不过，韩元走强背后也并非没有隐忧。韩国半导体股受到美国芯片板块抛售传导，SK海力士周四暴跌11.5%，三星电子跌幅超过8%，其他芯片相关股票也普遍走低。对韩元而言，韩国央行加息和美元回流预期构成支撑，但半导体板块剧烈波动可能通过外资流出和出口预期恶化反向施压。亚洲市场因此呈现明显分化：日元继续受美日利差压制，韩元则因本国央行鹰派和半导体资本流动获得阶段性支撑。

国际要闻中，美国对白宫所谓“不公平贸易行为”的回应也在继续扩大。美国贸易代表办公室依据《1974年贸易法》第301条款，对部分巴西商品加征25%关税，但豁免巴西牛肉和咖啡。与此同时，欧洲6月高温已导致约10个国家累计至少1.2万例超额死亡，能源供应、公共卫生和通胀压力继续交织。这些信息虽然不是当天资产定价主线，但都指向同一个背景：全球经济正在同时面对地缘冲突、气候冲击、贸易摩擦和能源成本不稳定。

从整体逻辑看，7月17日市场已经形成清晰的三层定价。第一层是能源安全：霍尔木兹通行量骤降、曼德海峡潜在封锁、IEA警告全球能源安全进入“数周窗口期”，油价因此守在高位。第二层是通胀与央行：油价高位削弱CPI和PPI降温带来的宽松预期，美联储9月加息概率仍在50%左右，黄金跌破4000美元。第三层是汇率和风险资产：美元因避险和美国经济韧性反弹，日元被困干预区间，韩元因韩国央行加息走强，而美股科技板块在高估值和高利率背景下出现回调。

7月17日，全球市场围绕“霍尔木兹实质关闭、曼德海峡封锁威胁、黄金跌破4000、原油守79、美元与日元高压震荡”重新定价。美军连续第六晚空袭伊朗，重点打击伊朗南部机场、桥梁、火车站及通往阿巴斯港海军基地的补给线；Kpler数据显示，7月16日仅有13艘商船通过霍尔木兹海峡，约为战前平均水平的一成。伊朗则要求胡塞武装准备在美国袭击其电力基础设施时封锁红海石油运输路线，曼德海峡6月约有740万桶/日石油运输，占全球产量约7%，双通道风险令能源市场保持高度紧张。油价虽周四小幅回落，布伦特仍收于84.86美元，美原油收于79.58美元，本周累计涨幅约10%。黄金方面，现货黄金周四跌超2%至3976.26美元，周五亚市在3973—3979美元附近，因油价高位推升通胀担忧、美元走强和美债收益率上行压制无息资产；白银也跌至55.48美元。汇市方面，美元指数反弹至100.71，美元兑日元在162.40附近陷入“干预无人区”，约275个基点美日利差继续支撑套息交易；韩元则因韩国央行全票加息至2.75%和SK海力士ADR资金回流预期升至两个月高位。短期来看，市场将关注三件事：第一，霍尔木兹与曼德海峡是否出现同时中断；第二，油价高位是否重新推高通胀预期并支撑美联储9月加息；第三，黄金能否重新站回4000美元，还是继续测试3950甚至更低区域。

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