RKX市场研析：万亿美债回购！黄金的牛市要来了？

8月19日，美国财政部长贝森特宣布，要将10-20年期和20-30年期国债的回购规模翻倍，单次操作上限从20亿美元提高到40亿美元。消息一出，长债收益率应声下跌，黄金、股市大涨，但只撑了不到三天，8月21日，30年期收益率又回到5.28%。

这件事的背景，就是美国长债收益率持续走高，已经到了危险的边缘。30年期美债在贝森特出手干预之前已经冲到5.33%，创下近19年最高位，10年期美债也突破了4.7%。不光是美债。8月17日和18日，美国、日本、欧元区的长端国债收益率几乎同步刷新多年高点，30年期日本国债收益率到过4.14%，1999年以来头一回。

美债收益率走高，真的有那么可怕吗？

财政部买债，为什么能把收益率压下来？

这是货币宽松的信号吗？

达利欧数次警告的美债危机

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）在当地时间22日发文称，长贝森特近期动作，是美国债务问题逼近临界点的预警信号。若当前趋势不改，债务危机可能在三年左右爆发。

那么，什么是美债危机？

收益率上升意味着美国政府的借钱成本越来越高，每年利息超过4%，债务规模还在滚大。纽约时报报道，美国未偿公共债务总额约40.047万亿美元。如果美国政府还不上钱，"无风险资产"破灭，将导致全球恐慌，这就是美债危机的内核。

全球资金总量有限，股票、债券、黄金之间是替代关系，哪边收益率高，钱就往哪边去，等于从别的市场抽血。美债又是无风险资产。10年期收益率4.7%，意味着买入持有每年能拿4.7%的无风险回报。很多人在股市折腾一整年，收益未必有这么多。

长债收益率一直涨，风险资产也遭殃。股市被美债抽走流动性，黄金、加密资产也一样，所以美债收益率涨，股民、期民、特朗普，都发愁。

贝森特的救市管不管用？

那么，为什么全球债券收益率都在上涨？

这轮上涨的推手，是AI。

AI基础设施建设如火如荼，现金流充裕的科技巨头变成烧钱机器。按各家公布的资本开支计划，到2026年，七大科技巨头的合计资本支出预计7500亿美元。

要建设AI就要花钱，怎么办？融资！

一方面，是科技企业砸钱搞AI，另一方面，是美国政府拼命发债。两边一起要钱，资金价格变贵，想吸引资金进场，只能把发债收益率抬高。

那么，财政部大规模回购为什么能带动黄金和股票上涨？

长端美债原本没人买，只能靠高收益率吸引买家；财政部以大买家身份进场，供给被消化，不用再靠高收益吸客，收益率自然回落。

但RKX的判断是，这波回购解决不了根本问题。

财政部也不是有钱的主儿，那么钱从哪来？回购要花钱，这钱还得靠发新国债筹集，左右手互倒罢了。财政部先发三个月到一年期的短期国债筹现金，再用现金买走交易商手里卖不掉的长期老券。一进一出，总资金量不变，长期国债变少，短期国债变多。发短期国债借钱，买回市场上的长期国债。真要找点作用，也就是预期管理，给市场一点情绪提振。大买家突然进场，确实能改变预期、注入信心。

为什么买老券？因为做市商如果不把老券清掉，就没法接新券。

老券本身风险极低，但按美国"补充杠杆率"（SLR）规则，做市商持有的美国国债只要总规模超标，就要受资本金约束，新国债发行了也不能买。财政部拿现金换走老券，腾出的资本金空间正好接新债。

所以，贝森特并不是什么大善人，没事何必救市？还不是为了自家利益考虑！他之所以敢这么做，也是预期美联储会降息，从而减少财政部的压力。但现在通胀依然高企，美伊依然反复无常，市场都在预期加息，贝森特凭什么又指望降息呢？这岂不是把沃什架在火上烤？

一旦美联储加息，那么这一批新国债，就要支付更高的利率，这岂不是雪上加霜？

今年Q4，美债和黄金预判

RKX认为，今年第四季度，美债压力可能部分缓解。

美债收益率走高的另一个原因，和美联储有关。由于沃什取消了前瞻指引，使得美联储更加难以猜测，市场看不清美联储的方向，就会要求更高的收益率以弥补这种不确定性。然而进入Q4以后，沃什的政策改革方案逐步落地，加上8月底杰克逊霍尔年会、9月FOMC会议大概率给出明确方向。方向明朗，这部分溢价就会回落。

另一个问题是美伊局势，特朗普为选举大概率给中东降温，通胀不确定性也会回落。通胀是长债收益率上涨的原因之一。美伊如果缓和，美债压力就会减轻；局势如果升级，10年期收益率摸到5%不是没可能。

对黄金来说，由于强美元的压制，长端美债利率是影响黄金价格的最大因素之一。如今，黄金已到近三个月最高点，高位抛压明显，获利多头陆续撤退，回调很难避免。

但是从长期看，黄金的配置价值还在，美债危机担忧侵蚀美元地位，而黄金是资金最后的避难所。短期大概率高位整固，等价格回到震荡区间下沿再分批布局。